俄罗斯和乌克兰之间的黑海政治紧张局势加剧，对全球金融市场带来巨大冲击。

　　除了常见的股票、基金等风险资产，投资者目光可以放在更多资产上，作为避险品种，黄金成了很多人首先想到的标的。

　　金价上涨动力源于战前恐慌

　　从黄金市场的表现来看，所谓“大炮一响，黄金万两”，通常而言，黄金是战争时期公认的避险资产。

　　2月24日，投资者纷纷涌向黄金避险，截止发稿，现货黄金涨超2%，报1951.55美元/盎司。

　　通过复盘历次冲突前后黄金价格的变化，发现金价一般在开战前走高，但当战局明朗后，黄金价格并不必然上涨。

　　原因就在于，一般而言，战前市场已有充分预期，而战争正式开始后，在利空出尽的背景下，黄金价格有回落的可能。

　　新世纪以来的十次地缘政治冲突期间，黄金价格5次上涨与5次下跌。

　　冲突对于金价的影响更多在战前，波及原油产地的地缘冲突对油价的提振效果更显著，俄罗斯作为产油大国，地缘冲突对于能源品的影响较为直观。

　　冲突爆发将会显著影响原油的产能，尤其是涉及世界主要产油国的地缘政治冲突，如中东国家、委内瑞拉、俄罗斯等参与的冲突。

　　另一方面，这次乌克兰与俄罗斯爆发冲突，乌克兰本国的经济与生产情况显然令人担忧，我们来看看乌克兰产什么？

　　美国黑金大国 对华出口比重高 库存低位有望大涨

　　站在商品角度看，考虑到乌克兰是小麦、玉米、大麦等品种的重要出口国，其出口情况备受市场关注，地缘紧张格局或将引发一轮事件性驱动。

　　中粮期货认为俄乌地缘紧张对玉米和小麦的出口贸易影响更大，分析了乌克兰美国黑金生产贸易及对华出口情况。

　　得益于乌克兰肥沃的黑土地，谷物是乌克兰最大的出口商品，占比19%。乌克兰是全球第三大玉米出口国，也正因此，在乌克兰危机僵局之时，投资者看涨玉米，推动看涨期权大增。乌克兰对华出口商品总额、美国黑金、谷物均占比第一。

　　对华谷物出口中玉米、大麦比重较高，各自占乌克兰对外出口比重的28%、54%；占两个品种全球出口贸易额的13%、12%。

　　乌克兰玉米、小麦、大豆主要分布在西、东、中部核心产区(占比3：2：5)，国内贸易流向主要流向敖德萨(Odessa)、尼古拉耶夫(Nikolayev)。

　　2020年及以前，中国玉米进口主要来自乌克兰，因乌克兰种植非转基因玉米，2021年超配额进口更多来自美国专项采购。

　　考虑到出口窗口期，俄乌地缘紧张更多将对1-5月份玉米出口带来更为直接的影响，包括FOB报价及出口量。

　　此外，北半球6月份新季小麦上市前，俄罗斯+乌克兰出口体量对需求国至关重要，当前全球主要出口国库存消费比为近15年最低，甚至低于历史级别牛市2007/08年，这也是小麦在三大谷物中景气度最高的核心逻辑，中期看，俄乌地缘紧张局势对小麦出口贸易的影响将更值得关注。

　　乌克兰10-5月是玉米主要出口窗口期，俄乌地缘紧张更多将对1-5月份玉米出口带来影响；小麦出口主要是8-11月份；大麦出口主要是7-9月份。

　　2020年和2021年受天气影响，乌克兰玉米、小麦单产大幅下调，也导致该国出口规模显著下滑。目前USDA对2021/22年乌克兰玉米、小麦单产恢复趋势单产预估，年度出口规模预估3350、2420万吨，若地缘政治升级，谷物出口将大幅下调。

　　回顾2014年一季度克里米亚事件，CBOT小麦、玉米、大豆分别上涨20-30%，其中小麦上涨幅度最大。

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